生猪：四季度展望，等待弱分歧下的新驱动

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫

　　研究助理 | 中信建投期货研究发展部 邓昊然

　　本报告完成时间  | 2024年9月26日

　　市场出栏压力仍在增长。根据农业农村部数据，8月份全国中大猪存栏量环比增长1.8%，中大猪存栏量已经连续3个月回升。同时，近期全国新生仔猪数量持续较快增长，8月份环比增长0.7%，其中规模猪场新生仔猪数量连续3个月高于4000万头。

　　新生仔猪出栏指引显示年内供给低点已过，年内剩余时间面临供给的再度上行。按仔猪育肥6个月的育肥周期推算，年内对应出栏量低点在6-8月。8月份以后出栏量恢复的趋势较为明确，机构统计出栏计划可验证该趋势，年内剩余时间再度面临产能恢复压力， 9月份、10月份出栏量增长较为明确。

　　能繁母猪存栏恢复速度有所放缓，25年下半年合约贴水预期有所缓解。8月份全国能繁母猪存栏量为4036万头，环比下降0.1%，同比下降4.8%，相当于3900万头正常保有量的103.5%，处于产能调控绿色合理区域。能繁存栏近3个月以来维持稳定，官方能繁存栏已连续三个月维持4030万头左右的水平，卓创和涌益口径基本也维持稳定。

　　现货价格走势偏弱，暂时缺乏明显驱动支撑。考虑到以往旺季不旺的情况，养殖单位存在规避节后回落风险的意愿，月底偏积极出栏为主。短期内价格仍处于偏弱趋势中，需要前期压栏、二育库存有效消化后，才能迎来较明显的反弹支撑。

　　从供给节奏去看，短期考虑到国庆期间检疫部门假期，节日期间调运量存在减少可能， 9月底养殖端可能存在提前认卖意愿，预计供给压力偏大。中期来看，从月度出栏计划环比，以及仔猪数据推算，供给增加的大趋势暂时难以改变，后续行情新的驱动焦点在库存去化以及二育进场情况。

　　供给持续回升的预期下，盘面计价较为充分，期货盘面悲观预期注入。根据仔猪成本、饲料成本以及其他成本情况，计算出当前盘面价位套保利润情况。2411、2501、2503现阶段外购仔猪养殖利润均为负，盘面价格预期悲观，对供给回升预期已有计价。

　　从近期各合约基差表现看，基差基本保持在500点以内进入交割月，进交割的前一个月基差持续为正， 2407合约进入交割前10天左右出现基差最大值，约1900点，基差波动的范围比较大，近月对现货的锚定效果比较难去判断。

　　综上，供给恢复逻辑逐步兑现，期现分歧逐步转一致。弱分歧下可考虑前期空配头寸适当止盈离场。未来可持续关注能繁母猪恢复情况，中期逻辑难以证伪，但盘面交易空间不足，需要耐心等待再度入场机会。