对话三届美国总统经济顾问拉特里奇：美股市场为什么“8月惊魂”

　　美国经济学家约翰·拉特利奇（John Rutledge）曾担任里根、老布什、小布什三届美国总统的经济顾问，并于1981年为里根政府起草经济框架。2024年8月中旬，在参加中美青年领袖峰会期间，拉特里奇就当前美国经济现状、货币政策等问题与笔者深度对话。

　　在谈到当前的美国经济时，拉特利奇指出，与1970年代相比，当下美国经济状况虽然有相似之处，但也存在显著不同。1970年代的胀主要由美联储的货币政策失误和石油危机引发，而当前的通胀问题则源于疫情对经济活动的冲击。他强调，尽管通胀已经回落，但消费者仍感受到高昂的生活成本，是由于通胀累积效应所致。

　　他还提到，美联储在应对通胀时动作迟缓，导致信贷市场无法正常运作。拉特利奇认为，美联储应在今年9月下调利率，以避免可能出现的信贷危机。他强调，目前美国经济表现尚可，但如果利率不降低，区域性银行可能会面临类似硅谷银行的危机。

　　在谈及中美经贸关系时，拉特利奇指出，两国的经济关系具有深厚的互补性。他认为，尽管目前存在挑战，但长期来看，中美两国在经济和贸易上的相互依赖不可避免。他建议中国企业在当前形势下仍应保持对美国市场的关注。拉特利奇特别提及，增进中美两国人民之间的理解与交流是改善两国关系的关键。他建议通过技术手段加强文化交流。他坚信，中美两国人民之间的友好关系是建立在相互理解和尊重的基础上。

　　附对话实录（有删减）：

　　新浪财经：您曾为三位总统工作过，里根、布什和小布什，特别是在1981年为里根起草了经济框架。您认为当前的美国经济状况是否与1970年代相似？70年代的减税等策略是否还能适用于当前的美国经济？

　　约翰·拉特里奇： 1981年，制定经济政策相对容易，我们当时经历了一段较长的通胀上升期，通胀是当时最大的议题。1980年的通胀率是15%，国库券收益率也是15%，而私人公司的利率达到了20%。我研究了一辈子通货膨胀，对我来说最容易的事情是知道，如果你能让通货膨胀下降并保持在低水平，你就可以改变人们行为和经济中的很多事情。所以，里根经济计划的核心是将通货膨胀率从 15% 降至零。降低税率也很重要，因为高税率剥夺了人们工作的动力，以及储蓄和投资的动力。通过减少税收，我们通过促进经济增长，有助于缓和价格，而不是增加通胀。当时通胀的主要原因是美联储印了太多的钱，以及1979年的石油危机，石油价格急剧上涨。

　　今天的情况不同了。美国经历了一段长期的增长期，股市和债券市场也在持续上涨。影响目前美国经济最大的源头是疫情，因为经济活动突然停摆，导致产出和就业崩溃。政府过于担心失业率，直接寄钱给人们，总额达到3万亿美元。现在人们已经回去上班了，但过去三年一直在花这笔钱。我们都正在估算还有多少剩余，共识是已经花光或至少花了四分之三，也就是消费的源头已经不在了。美联储犯了很大的错误。在疫情里，他们没有预料到通胀会随着商品短缺而快速上升，因而感到惊讶和尴尬，此后美联储推高利率，并且保持高利率的时间过长。

　　但由疫情引发的通胀是暂时的，无论是人们手头的多余资金或供应链中断有关，都已解决。通胀已从8%降至3%左右，但实际通胀率应该已经低于2%，但政府的CPI数据由于一个名为OER（业主等效租金）的虚构数字而误导了住房成本的计算（OER指在商业房地产领域中，业主所能从租赁物业中获得的收入与物业总价值的比率）。

　　举个例子，我买了一栋房子，永远拥有它。政府通过假装你从自己那里租房来计算你住在自己房子里的成本。比如，这栋房子要每月支付$15，000的租金。政府假装我支付$15，000给我自己。把这算做收入，但没有实际的钱进出。所以，公布的CPI里有26%是一个想象出来的数字。这个虚假的数字过去一年中一直在上涨，涨幅在5%到10%之间。上个月是5.5%。但上个月剔除OER之后的CPI是1.8%。过去一年里，它一直在2%或以下。

　　经济学家很久以前创造了这个数字，也许他们认为，如果我住在我的房子里，享受到了同等服务，是一种衡量我有多幸福的方法。但如果使用它作为衡量人们花钱的多少或生活成本的衡量标准，就没有意义了。所以，公布的CPI比实际情况要高。美联储的所有经济学家都坚持他们的计算方式。所以美联储认为今年整个通胀率是5%或6%或4%。他们本应该在一年前就降息。至少也应该在1月份降息，绝对应该在3月份降息。但他们仍然没有这样做。

　　所以，你看到一度美股市场崩盘了，因为在8月的美联储什么都没有做。我觉得，美联储应该会在9月降息。如果不降息，将面临大问题。在疫情之前的低利率期间，银行很难盈利，买了很多抵押贷款和国债。他们买了20年期的债券。所以如果你在当时1%的利率下买了20年期债券，而利率上升到5%，债券的价格就会下降大约40%。银行也是商业地产（如办公楼）的主要贷款人。资产负债表的资产端受到了严重打击。这就是为什么你在一年前看到硅谷银行和其他银行出现挤兑的原因。摆脱困境的唯一方法是让利率下降，这些资产的价格就会上升，银行就可以再次放贷。

　　所以美联储需要采取措施让信贷市场恢复正常。我相信他们会的，因为他们对发生的事情感到尴尬。每次市场崩盘，他们都会害怕，他们会被责备。所以我们应该在9月看到利率下降。美联储会大幅降息。我觉得是50个基点。有些人说先50个基点，再50个基点。我认为这有可能。

　　长期增长才是真正的目标，而通胀对长期增长非常不利。同时，要知道，疫情让所有的宏观经济数据变得混乱，无法进行季节调整，所以我告诉人们，现在不要太依赖数据。如果你想知道发生了什么，自己出去看看，亲眼看看发生了什么。现在唯一要确保的是美联储不会把我们推入信贷危机。

　　新浪财经：但你不认为美国经济会遇到硬着陆的情况吗？

　　约翰·拉特里奇：不。我认为那种情况发生的概率为零，至少在明年不会发生。

　　新浪财经：但如果美联储不降息，会遇到硬着陆吗？

　　约翰·拉特里奇：我认为会有另一个硅谷银行故事。如果他们不降息，问题不会出现在硅谷银行，而是出现在地区性银行上。

　　新浪财经：除了货币政策，对当前美国政府或下届政府有任何建议吗？因为现在是美国选举年。看起来共和党仍坚持要降低利率，减税。而民主党则更多依赖于工业政策，比如支持绿色能源或基础设施建设。你对两党经济政策有何看法？

　　约翰·拉特里奇：无论谁当选总统，他们都会有关税、保护主义和对芯片出口的限制，因为对选情有帮助。

　　对我来说有趣的是哈里斯（民主党候选人）有机会改变拜登的政策方向。特别是我认为她看到了拜登被迫对极左派过于友好，使他失去了中间选民。他们选择了明尼苏达州的蒂姆（作为副总统候选人），因为他在蓝领中间选民中非常受欢迎。这是哈里斯将政策从拜登的左倾拉向中间的机会。在过去20年的美国政治中，缺失的是中间地带。你知道，里根基本上是右派，奥巴马基本上是左派。特朗普更加右倾，而拜登则更加左倾。所以中间没有了。我们需要中间地带。

　　中间地带的好处是每四年换一次政党时，政策不会改变。政策保持不变。如果你想经营或建立一个企业，你无法在规则每四年改变的情况下建立一个企业。希望中间派能制定一些合理的政策，来让这个国家发挥创新能力。

　　这就是我和拉里·库特勒（Larry Kudlow）当年为里根总统制定的逻辑，让政府不要干扰，让每个人专注于工作和投资。所以我希望再次看到这种情况。我不是任何政党的成员，我不喜欢政治，我只喜欢政策。

　　新浪财经：我记得你曾经说自己并不偏向任何一个党派，而是用事实说话。

　　约翰·拉特里奇：是的，现在我认识的每个共和党人都非常讨厌我，因为我对特朗普总统持批评的态度。我不喜欢任何试图让别人仇恨别人的人。你知道，我是个父亲，我有六个孩子。但在疫情之后，人们非常害怕，很容易支持一个激进的领导者。但这也不会永远持续下去。

　　新浪财经：对中国企业而言，他们是否应该绕开美国市场？他们是否应该转向欧洲或非洲？如果他们仍然认为美国是一个重要的市场，他们现在应该怎么做？

　　约翰·拉特里奇：我认为，不能离开，老一代人都将离去，取而代之的是年轻的一代。而且关税从来都不是最大的问题，问题在于是否被排斥在某一类产品之外。我也告诉我的美国朋友们，你必须有一个非常长期的观点。你现在可能需要减少一些业务，因为现在是最困难的时刻，但你绝对不能放弃未来。因为在未来，中国和美国将占全球GDP的一半，并将继续保持这种地位。因此，你必须找到某种方法来继续合作。

　　我认为你可以对长期保持乐观，但你也必须承认我们最近遇到的这些问题。这些问题是愤怒和仇恨的表现。消除这些问题需要时间。让它们消失的最佳方法是让大家彼此了解。

　　总之，我建议中美之间应该加强人文交流，特别是通过教育和文化交流来加深彼此的理解。例如，可以通过学校之间的视频交流让孩子们彼此了解对方的生活。这种人文交流将有助于减少误解和偏见，为未来的合作奠定基础。此外，在当前的商业环境下，中国企业家应该保持耐心和灵活性，继续与美国市场保持联系，同时探索其他国际市场的机会。

　　（新浪财经北美站康路 发自纽约）