今世缘半年报藏着五大亮点，业绩 “天花板”还可以更高

　　近日公布的财报令人眼前一亮，营收、净利润增速超20%。尽管处于白酒行业调整期，可是业绩质量和高成长性，依旧能彰显出穿越动荡周期的实力和长期增长的动力。

　　今世缘五年战略规划完成的可能性日渐增强，预期估值吸引力和安全边际相应提升，因此券商纷纷跟进研究、表态“推荐”“增持”。

　　1、冲锋“双百亿”，打破“天花板”

　　整体来看，今世缘上半年财报亮点密集，这些亮点无一不在向外界诉说着今世缘整体经营质量大幅提升的事实，而且将逐步汇聚成为冲锋“双百亿”的增长动力。

　　亮点一，淡季不淡，增长势头迅猛。一季度强势开局后，今世缘再接再厉，二季度展现出稳健的增长势头，营收和利润持续拉升，各大主要经济指标持续增长。

　　事实上，二季度是白酒传统淡季，加之今年产业处于调整周期、消费人群迭代，多重复杂因素导致市场情绪较为悲观，因此投资者、行业人士对白酒上市公司二季报的增长形势一般呈现弱预期判断。然而今世缘却逆流而上，二季度实现营收26.33亿元，同比增长21.52%；实现净利润9.29亿元，同比增长16.86%。

　　2024年今世缘酒业年度目标为营收122亿、净利润37亿。据此衡量，今世缘全年业绩目标达成率近60%，全年利润目标达成率近67%，这为其2024年目标达成增加了更强的确定性。

　　亮点二，产品结构优化，高端化持续推进，中低端市场地位提升。出厂价大于300元的今世缘特A+类产品实现营收46.54亿，同比增长21.91%，100-300元的特A类产品实现营收22.16亿，同比增长26.05%，50-100元的A类产品实现营收2.58亿，同比增长14.32%。

　　由此可见，以国缘四开为代表的高端产品保持了21.91%的高增速，百元以上产品占比高达94.06%，产品结构向上为整体业绩增长提供了充足动力。此外，A类产品增速更快，也契合了白酒行业理性消费趋势，表明今世缘在大众价格带上的市场竞争力和品牌影响力显著攀升。

　　亮点三，毛利率表现稳定，期间费用率优化。今世缘上半年销售费用约9.84亿元，同比增长缩减为10.46%，明显低于营收的增幅，表明增长质量健康，并非单纯依靠营销驱动。管理费用约2.06亿元，同比增长收窄至26.59%。

　　相比去年同期，今年上半年今世缘酒业销售费用和管理费用增幅明显收窄，而营收、净利润增速仍旧强劲，其增长动能的惯性、可持续性可见一斑。另外，净利率之所以略有承压，主因是受投资收益和公允价值波动拖累，而非经营管理性因素引起，预计此次调整为阶段性影响，长期股权投资项目不会持续大幅贬值。

　　亮点四，根据地市场持续巩固，省外市场拓展卓有成效。今世缘坚持省内精耕攀顶、省外攻城拔寨的策略也取得了明显成果，上半年，省内营收66.58亿，同比增长21.10%，省外营收5.99亿，同比增长36.39%。

　　作为区域性酒企，今世缘上半年省外营收增速明显高于省内，而且省外市场经销商单体结构规模平均增长57.60%，平均规模实现跨越式飞跃。与此同时，省内精耕攀顶的策略奏效也表明市场挖潜空间较大，淮安市场的成功就证明了今世缘业绩增长的“天花板”可以更高，为此，今世缘计划通过分区精耕、分品提升来打破“天花板”。

　　至于省外市场的拓展策略，今世缘已具备充足的实力与资源拓展省外市场，除了已经确立的重点市场外，今世缘表示还会围绕长三角进行布局，对安徽、浙江、上海等地的市场加大整体投入。

　　亮点五，合同负债仍处良性水位，经销商压力减轻。半年报显示，2024年上半年，今世缘的合同负债合计6.27亿元，相比一季度末略有下降，但仍处在良性合理水位。

　　根据调研，今世缘当前回款进度75%+，比去年同期略快，而上半年经营性现金流净额同比增幅超50%，“造血”能力强劲，充沛的现金流为共建共荣的厂商关系提供了良好条件。

　　今世缘证券部对外透露：“行业竞争激烈，减轻经销商压力，不要求过多打款。”可见，今世缘非常注重渠道建设的质量和可持续发展的能力，不给渠道压货，而是帮助渠道进行任务消化和分解。

　　2、依靠广告能一炮而红？顾祥悦的品牌建设观

　　今年上半年，全国白酒整体销售收入、实现利润分别同比增长为11%、15%。由此可见，今世缘营收、利润增速超过同期行业整体增速分别为11.36个百分点和5.8个百分点。不禁好奇，“百亿”今世缘的经营亮点和异乎寻常的高成长背后依靠哪些支撑？其品牌势能和特色营销体系发挥了不可替代的助推器作用。

　　“白酒依靠广告一炮而红的时代一去不复返，必须依靠品牌势能的积累，筑牢客户基础。” 今世缘董事长顾祥悦说道。正是基于这种判断，今世缘不断丰富产品矩阵、增厚品牌内涵。如今，旗下国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰、客群明确，共同推动企业高端化、差异化发展。

　　其中，国缘品牌以“成大事必有缘，高端宴请喝国缘”为核心消费场景，定位“中国新一代高端白酒”；今世缘品牌以“缘聚时刻今世缘”为传播主张，走大众路线，弘扬“今世有缘，相伴永远”品牌理念；高沟品牌秉持“人生起伏，挥洒自如”品牌主张，以新品标样系列开启复兴新征程。

　　品牌建设本质上是对市场与消费者的精准洞悉与定位。以今世缘旗下大单品国缘四开为例，瞄准高端中度白酒市场，反复打磨推出这款既有高度酒饱满口感、又有中度酒舒适感的产品，通过差异化创新率先入局高端中度白酒市场。

　　今年以来，今世缘品牌建设可圈可点。通过 “一带一路”外交官走进今世缘等活动持续放大了品牌声量，与此同时，国缘V9还牵手中国国家高尔夫球队，与新一代精英圈层建立价值认同；国缘V3则着眼于更广泛的消费群体，赞助2023江苏企业篮球联赛、打造长三角城市精英垂直马拉松巡回赛、城市精英哈雷行等项目，不断提升品牌美誉度和影响力。

　　如果说品牌建设是今世缘的增长引擎，那么特色营销体系就是今世缘面对激烈市场竞争的压舱石。今世缘构建了“品牌+渠道+C端”三驱动特色营销体系，推进“三化”方略，深化“3335 工程”，增强了可持续发展后劲，向业务集约化、管理专业化、机构扁平化、管控实时化、服务协同化转变。

　　同时，今世缘也构建了“品牌+渠道+C端”三驱动特色营销体系，推进“三化”方略，深化“3335 工程”，增强了可持续发展后劲。尤其是基于C端思维构建的“厂-商-店-客”命运共同体的营销体系，渠道网络建设下沉到乡镇，终端掌控延伸到门店，这种基于C端思维的营销体系赢得了更多客户的认可支持。

　　今世缘当前蓬勃旺盛的发展状态引人关注，但是未来的发展前景或许更加具有想象空间。就在半年报发布次日，今世缘“党费建厂”80周年主题汇报在南京举行，董事长顾祥悦表示，今世缘酒业以“成为中国白酒行业最具成长性的创新型企业”为愿景，将分三个阶段推进工作实现目标。

　　第一个阶段：奋力冲刺今年目标任务，为挑战2025年营收目标打好基础，实现“十四五”完美收官，酿造规模、人才梯队、体制机制保障等资源要素显著增强。

　　第二个阶段：从2026年到2030年的“十五五”期间，“双百亿时代”成果丰硕，主要经济指标力争高于行业平均增幅；百亿技改全部竣工，达产达效；原酒产能超过10万吨，陶坛贮能达到60万吨；人才支撑作用逐步凸显，人才数量质量、原酒贮能产能，匹配更高目标发展的超前储备。

　　第三个阶段：到2035年，品牌效应更加突出、产业链条更加健全、产区优势更加明显、综合实力更加厚实、员工生活更加美好，实现集约高效发展，进入中国白酒行业创新型企业前列。

　　站在当下审视今世缘的五年战略规划纲要， 2025年实现营收150亿元的可能性日渐增强，届时今世缘的行业地位会相应提高，而且从相对估值的角度来看，《酒业内参》按照近三年今世缘31.5%的平均净利润率估算，预计2025年可实现净利润47.25亿元，截至8月20日，对应市盈率为10.89倍，相较于目前市盈率（TTM）14.54倍仍具有一定的吸引力和安全边际。

　　隐藏在数据背后的投资价值，或许也是半年报发布后，众多券商跟进研究、纷纷表态“推荐”“增持”的原因所在。